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自由時報 2023/10/07 前美國財政部官員塞瑟（Brad W.Setser）撰文稱，中國根本就沒有放棄美元或美元債，而是重組其持有的美元資產，北京拋售美國公債的同時，也以機構債（agency bonds）形式持有美國債券。他估計，2022年和 2023 年前6個月，中國敲進1000億美元（約台幣3.22兆）的美國機構債，僅賣出400億美元（約台幣1.29兆）的美國公債。( T0 Z1 k! B$ A& `6 g

  p: T9 }7 Z! I% |# j8 Z中國最近高喊去美元化，拋售美國公債，慘遭美國外交關係協會 （Council on Foreign Relations） 經濟學家塞瑟打槍，他撰文指出，中國並未放棄美元或美元債。8 J1 Q" ^3 C6 v0 N

; R7 j! }5 e  K* O0 Z# t$ D3 {文章指出，外界普遍認為，中國將外匯存底的美元資產比重降低，應對地緣政治局勢升級以及美中經濟競爭加劇，這樣的看法是有道理的，中國確實擔心美元武器化和美國金融制裁的衝擊波。! I0 z; X0 v% P4 H' [) a& f) u8 H

. ?9 T7 j8 R2 d文章指出，美國官方數據似乎也顯示了這一點，中國持有的美國公債自2012年以來持續下滑，並在過去18個月進一步降低。尤其市場看貶人民幣，若中國動用部分外匯存底支持人民幣，提供干預匯市的資金，也就不足為奇了。' S! e9 Y$ D6 a6 E: H6 a* k, Y6 \
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不過，現有證據表明，自 2015 年以來，美元在中國外匯存底所占比重，始終保持穩定。如果對比利時清算機構Euroclear 等離岸託管機構持有的美國公債進行簡單調整，中國所報告的美國資產持有量看起來維持在1.8至1.9兆美元之間。
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% X) }( [3 i; L, V! q% f此外，美國官方數據也未能反映移交給第三方管理的美國資產持有情況。文章稱，眾所周知，中國國家外匯管理局在全球債券和對沖基金以及私募股權公司擁有帳戶。即使中國減少美國公債部位，減持部位仍遠低於其他數據顯示的水平，而且以其他形式（例如機構債券）購買美國公債的數量有所增加。/ Z# l+ @. {: Y' S: i# Q$ T

( Y; d3 X& R+ U3 _8 s0 k3 s所謂機構債由美國政府資助的企業發行，一些最大的發行人是美國支持的企業，例如房利美 （Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）。文章強調，事實上，北京所持有的美國機構債券一度超過美國公債。儘管在聯準會量化寬鬆時代，中國拋售美國公債，但機構債殖利率飆升，吸引中國重回市場。6 a: r7 h8 D' m* I

# K  o. r( n! q" p塞瑟估計，2022 年和 2023 年前6個月，中國增持超過 1000 億美元的美國機構債，僅出售400億美元的美國公債。過去6年中國外匯存底唯一有趣的變化是，轉向美國機構債，這導致中國小幅減持美國公債，並表明將北京減持美國公債，等同於中國外匯存底的美國債券或美元比重降低是「錯誤」解讀。